来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两ng>4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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