2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

6千克等于多少斤 6千克是多少磅　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域(yù6千克等于多少斤 6千克是多少磅)，都(dōu)出现了(le)流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期6千克等于多少斤 6千克是多少磅从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的(de)生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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