4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是(s如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉hì)汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至今如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投(tó如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉u)资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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