金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zh一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的r: #ff0000; line-height: 24px;'>一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的ōng)信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提升。

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