金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂56是什么意思 56是什么尺码时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政56是什么意思 56是什么尺码(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤56是什么意思 56是什么尺码开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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