近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等(děng古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读)，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。<古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读/p>

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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