公募(mù)基金(jīn)交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金(jīn)行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发证券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模(mó)式的(de)最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额(é)度(dù)的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式(shì)的(de)选择(zé)，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特(tè)征，将增加(jiā黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅)日常投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难(nán)度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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