来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：<形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字strong>美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字(zī)央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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