公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资(zī)金账户(hù)无需实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券(quàn)商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(gu山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤ǎn)人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是(shì)目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式(shì)的(de)发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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