文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流(liú)向告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗场波动加大

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