来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便(bi姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她àn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(h姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她é)企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行(姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她xíng)危机(jī)的(de)影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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