金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(j万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗ià)，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗)下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(n万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗iàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提(tí)升。

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