金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年1池子为什么被封杀2月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要池子为什么被封杀增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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