金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币耐克品牌和乔丹品牌是什么关系供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng耐克品牌和乔丹品牌是什么关系)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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