来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要(yào)依靠(kào)自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议(yì)首(shǒu)先强调了今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经(jīng)济工作会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要(yào)求“把(bǎ)发(fā)挥(huī抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳)政策效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活(huó)力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协(xié)调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主要还(hái)是靠抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外商(shāng)投资放在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资(zī)基(jī)本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对(duì)接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规(guī)则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体经(jīng)济(jì)”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推(tuī)进(jìn)充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了(le)“重视(shì)防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机(jī)构(gòu)改革化(huà)险(xiǎn)工(gōng)作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大(dà)势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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