近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的(de)主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大(dà)客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还(hái)与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福(fú)电子(zi)电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可(kě)口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的(de)各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行业可比公(gōng)司(sī)平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且(qiě)公司根(gēn)据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调(diào)高了(le)产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路(lù)基龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的(de)目标(biāo)估值为(wèi)54亿元(yuán)。值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的(de)其他公司主营(yíng)业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价(jià)格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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