大家(jiā)周(zhōu)末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日消息(xī)，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态(tài)提升到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔(ěr)维亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天(tiān)科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争(zhēng)结束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持(chí)对(duì)科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美(měi)联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最(zuì)新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通(tōng)胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物(wù)和(hé)能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周期(qī)性(xìng)核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来(lái)的(de)最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商(shāng)周五(wǔ)加大了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定价美联(lián)储(chǔ)在6月会议上将基准利率(lǜ)目(mù)标区(qū)间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于对(duì)期(qī)货(huò)的押注，今(jīn)年降息的可(kě)能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度低(dī)于此前的(de)预(yù)期。强劲的(de)经济增长、通胀数(shù)据、劳(láo)动力市场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧的(de)缓解(jiě)降低(dī)了今年降息的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可(kě)能(néng)会考虑加(jiā)息25个(gè)基(jī)点(diǎn)。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计(jì)基准利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化(huà)工板(bǎn)块略显分化(huà)。期(qī)货日报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜(xié)率，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度不大的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本(běn)端为(wèi)煤炭的品种，跌(diē)幅较大北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在(zài)期货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工(gōng)业品整体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中东主要产油(yóu)国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边(biān)际产油成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价(jià)位(wèi)，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增(zēng)速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供(gōng)给约束的兑现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原(yuán)油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三(sān)西(xī)主产区(qū)动(dòng)力(lì)煤的边际(jì)到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的(de)情况下供(gōng)应有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需(xū)面持续带动产业链(liàn)各环(huán)节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端(duān)的支(zhī)撑弱化(huà)，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震荡的(de)走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研究院(yuàn)上海(hǎi)分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面(miàn)无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到成(chéng)本端的(de)拖(tuō)累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化(huà)工近期的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投(tóu)放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并(bìng)没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端(duān)，利润修(xiū)复过(guò)程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气(qì)阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断创(chuàng)下新低(dī)，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没(méi)有随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本(běn)下降(jiàng)而明显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的(de)煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩(kuò)张，当前(qián)下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未(wèi)来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降负或者(zhě)去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能(néng)的上下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需求的恢复(fù)情(qíng)况(kuàng)，下半(bàn)年(nián)部分品种面临较大(dà)投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期下(xià)跌(diē)后的反弹，而不(bù)是行(xíng)情的(de)反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基(jī)本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人(rén)会议上承(chéng)诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面来看，下半年(nián)全(quán)球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预计(jì)今年(nián)全球需求同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自(zì)于中(zhōng)国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持(chí)强(qiáng)势从(cóng)成本(běn)端(duān)带(dài)动油(yóu)化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在(zài)于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进(jìn北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)口的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出行(xíng)旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗(luó)斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判达成一致前，宏观层(céng)面的(de)不确定性仍(réng)然(rán)会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关注美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高(gāo)级分析(xī)师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市(shì)场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙(yǐ)烯(xī)生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原(yuán)油折算成(chéng)本的加(jiā)工利润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应端(duān)的利好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成(chéng)品(pǐn)油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍未(wèi)恢复(fù)，亦(yì)对本(běn)无(wú)弹性的(de)原油(yóu)供应构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再次(cì)对(duì)原油市场做(zuò)空者(zhě)发出警告，面对欧美银(yín)行业危机(jī)和美国(guó)债务上限谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度(dù)起的基准去库预期仍(réng)将(jiāng)为原油带来相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价格(gé)下行的(de)趋(qū)势依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依(yī)然(rán)存(cún)在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下游库存(cún)有效(xiào)去化，或低(dī)价格(gé)刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的(de)行情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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