近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预(中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名yù)先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我们学到(dào)了(le)什(shén)么(me)？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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