金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不(bù)良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民(mí泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省n)信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的(de)景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价值提升。

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