5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好(公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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