调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需德国有多大面积，德国相当于中国哪个省求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率(lǜ)仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实(shí)实(shí)在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃(tīng)上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的(de)差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价德国有多大面积，德国相当于中国哪个省格的提振高度将极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来(lái)看(kàn)价(jià)格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力。

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