美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上(shàng)限触(chù)及后均得(dé)到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的(de)可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场现实中真的可以把人玩坏吗并没(méi)有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产(chǎn)对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似的(de)尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空(kōng)风险资(zī)产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次现实中真的可以把人玩坏吗回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案(àn)，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务(wù)上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道(dào)，美(měi)债(zhài)的重新发(fā)行，有可(kě)能(néng)促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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