调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去(qù)年的(de)步调(diào)明(míng)显不一。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因(yīn)在于(yú)两方(fāng)面，一(yī)方面由(yóu)于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理是(shì)调油实(shí)实在(zài)在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差(ch曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理à)大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季(jì)来(lái)临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而(ér)今(jīn)年市场(chǎng)提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国(guó)出(chū)行旺季下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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