2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的(de)贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做(排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗zuò)工具(jù)的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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