公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的交易额度(dù)每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券(quàn)商交易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融(róng)机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的(de)提升(shēng)。博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行(xíng)的(de)系统改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢了(le)新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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