金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝消金融(róng)让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的(de)情况下银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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