文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静(jì敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步ng)团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步g>2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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