申万一级的半导体行业涵盖消(xiāo)费电子、元件等6个二级子行业，其中市(shì)值权重最大的是(shì)半导体行业，该行业(yè)涵盖(gài)132家上市公司。作为国家芯(xīn)片(piàn)战略发(fā)展(zhǎn)的(de)重点领(lǐng)域，半导(dǎo)体行业(yè)具备研发(fā)技术壁垒、产品国产(chǎn)替代化、未来前景广阔等(děng)特(tè)点，也因此成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)有影响力的科技板块。截至5月(yuè)10日，半导体(tǐ)行业总市值达到3.19万亿元，中芯国际、韦尔股份等5家企(qǐ)业(yè)市值(zhí)在1000亿元以上，行业沪(hù)深300企业数量达到(dào)16家(jiā)，无论(lùn)是(shì)头部千亿企业数量还是沪深300企业(yè)数量，均位(wèi)居科(kē)技类(lèi)行业(yè)前(qián)列。

　　金融界上市公司研(yán)究院发现(xiàn)，半导体行业自(zì)2018年以来经(jīng)过4年(nián)快速(sù)发展，市(shì)场规模不断扩大，毛(máo)利率稳步提(tí)升，自主(zhǔ)研发的(de)环(huán)境(jìng)下，上市公司科技含量(liàng)越来越高。但(dàn)与此同时，多数上市公(gōng)司业绩高光时刻在2021年，行业面(miàn)临短(duǎn)期库(kù)存调整、需求萎缩、芯片(piàn)基(jī)数卡(kǎ)脖子等因素制(zhì)约，2022年多数上市公司(sī)业绩增速放缓，毛利率下滑，伴随(suí)库(kù)存风险加大。

　　行业营收(shōu)规模(mó)创新(xīn)高(gāo)，三方面因素致前(qián)5企(qǐ)业市占(zhàn)率下滑

　　半导体行业(yè)的132家公司，2018年实现营业(yè)收入(rù)1671.87亿元，2022年(nián)增(zēng)长(zhǎng)至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其(qí)中，2022年(nián)营收同比增长(zhǎng)12.45％。

　　营收体量(liàng)来看，主营业务为半导体IDM、光学模组、通(tōng)讯(xùn)产品集成(chéng)的闻(wén)泰科技，从2019至2022年连续4年(nián)营收(shōu)居行业(yè)首位(wèi)，2022年实现(xiàn)营收(shōu)580.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长10.15％。

　　闻泰科技营收(shōu)稳步增长(zhǎng)，但(dàn)半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业上(shàng)市(shì)公司(sī)的营收集中度却在下滑(huá)。选取(qǔ)2018至2022历年营收排名前5的企(qǐ)业，2018年长电科技、中芯国际5家企业实(shí)现营收1671.87亿元(yuán)，占行业(yè)营收总值的46.99％，至2022年前(qián)5大企业营收占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业收(shōu)入居前5的企业

　　制表：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　至于(yú)前(qián)5半(bàn)导体公司营收占比下滑，或(huò)主要由三(sān)方面(miàn)因素(sù)导致。一是如韦(wéi)尔(ěr)股(gǔ)份、闻泰科技等头(tóu)部企业(yè)营收增速放(fàng)缓，低于行(xíng)业平均增速。二是江波(bō)龙、格科微、海(hǎi)光信息等(děng)营收(shōu)体量居前的企业不断(duàn)上市(shì)，并在资本助力之下营收快速增(zēng)长。三是当半导体(tǐ)行业处于(yú)国产替代化、自主研发背景下的高成长阶段时，整个市(shì)场(chǎng)欣欣(xīn)向(xiàng)荣，企(qǐ)业营收高速增长(zhǎng)，使得集中度分散。

　　行业归母(mǔ)净(jìng)利润下滑13.67％，利润正增长(zhǎng)企(qǐ)业占比不足五成

　　相比营(yíng)收，半导体行业的归母净利润增速更(gèng)快(kuài)，从(cóng)2018年的43.25亿元增长至2021年(nián)的657.87亿元(yuán)，达到(dào)14倍(bèi)。但受到电子产品全球销(xiāo)量增速放(fàng)缓、芯片库存高位(wèi)等因(yīn)素(sù)影响，2022年行业整体净利润567.91亿元，同比(bǐ)下滑13.67％，高(gāo)位出现调整。

　　具体公司(sī)来看(kàn)，归母净(jìng)利润正增长企(qǐ)业达到(dào)63家，占比为47.73％。12家企业从盈利(lì)转为亏损，25家企业净利润(rùn)腰斩(zhǎn)（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也有(yǒu)18家(jiā)企(qǐ)业(yè)净利润增速在100％以上，12家(jiā)企(qǐ)业增速在50％至100％之间。

　　图(tú)1：2022年半导体企业归母净利(lì)润增速区(qū)间

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年(nián)增速优异的企业来看，芯原股份(fèn)涵(hán)盖(gài)芯片设计(jì)、半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)IP授权等业务矩阵，受益于先进的芯片定制技术、丰(fēng)富的IP储备以及强大的设计能力(lì)，公司得到了相关(guān)客户的广泛认(rèn)可。去年芯原股份以(yǐ)455.32％的(de)增(zēng)速位列半导体(tǐ)行(xíng)业之(zhī)首(shǒu)，公(gōng)司利润从0.13亿元增(zēng)长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年净利(lì)润体量排(pái)名行(xíng)业第92名，其较快增速与低基数效应有关。考虑利润基数，北方华(huá)创归母净(jìng)利润从(cóng)2021年(nián)的10.77亿(yì)元增长(zhǎng)至(zhì)23.53亿元，同(tóng)比增长118.37％，是10亿(yì)利润体量下增速最(zuì)快(kuài)的半导(dǎo)体企业。

　　表2：2022年(nián)归母净利润增(zēng)速(sù)居前的10大企业

　　制表：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　存货周(zhōu)转率下(xià)降35.79％，库存风险显(xiǎn)现(xiàn)

　　在对半导体行(xíng)业经营风险(xiǎn)分析时，发现(xiàn)存(cún)货周转率反(fǎn)映了分立器件、半导体设备等相关产品的周转(zhuǎn)情(qíng)况，存货周(zhōu)转率下滑(huá)，意味产(chǎn)品流(liú)通速度变慢(màn)，影(yǐng)响企业现金流(liú)能力，对经(jīng)营造(zào)成(chéng)负面影响。

　　2020至2022年132家半(bàn)导体企业的存货周转率中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现(xiàn)下行趋势，2022年降幅更是达到35.79％。值得注意的是，存货周转率这(zhè)一经营(yíng)风险指标反映(yìng)行业是否面临库存(cún)风险(xiǎn)，是否出现供(gōng)过于(yú)求(qiú)的局面(miàn)，进而对(duì)股价表现有参考意(yì)义。行业整(zhěng)体而言，2021年存货周转率中位数与2020年(nián)基本持(chí)平(píng)，该年半导体(tǐ)指数上涨38.52％。而2022年存货周(zhōu)转率中位(wèi)数和行(xíng)业指数分(fēn)别下滑35.79％和37.45％，看出两者相(xiāng)关(guān)性(xìng)较(jiào)大。

　　具体(tǐ)来看，2022年半导体行业存货周转率同比增(zēng)长的13家企业，较(jiào)2021年(nián)平均(jūn)同比增长29.84％，该(gāi)年这些个股平均涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同比下滑的116家企业，较2021年平均同比下滑(huá)105.67％，该年(nián)这些个股平均涨跌幅为-17.64％。这一数(shù)据说明存货质量下(xià)滑的企(qǐ)业，股(gǔ)价表现也往往更不(bù)理想。

　　其中，瑞芯微(wēi)、汇顶科技等营收、市(shì)值居中上(shàng)位(wèi)置的企业，2022年(nián)存货周转(z太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位huǎn)率均(jūn)为1.31，较2021年(nián)分别下降(jiàng)了(le)2.40和3.25，目(mù)前存货周转率均低于行业(yè)中位水(shuǐ)平。而股价上，两股2022年分别(bié)下跌(diē)49.32％和53.25％，跌幅在(zài)行(xíng)业中(zhōng)靠前。

　　表(biǎo)3：2022年存(cún)货周转率表现较差的10大企业

　　制表：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　行业整体毛利率(lǜ)稳步提升，10家企(qǐ)业毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上市公司(sī)整体毛利率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)抬升态势，毛(máo)利率中(zhōng)位数从32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技术迭代(dài)升级、自主研(yán)发等有(yǒu)很大关系。

　　图2：2018至2022年半导(dǎo)体行业毛利率中位数

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　2022年整体毛利率中位数为38.22％，较(jiào)2021年下滑超过2个(gè)百分点(diǎn)，与上游(yóu)硅(guī)料等原(yuán)材料(liào)价格上(shàng)涨、电子消费品需求放缓(huǎn)至部分(fēn)芯片元件降(jiàng)价销售等因素有关(guān)。2022年半导体下滑5个(gè)百分点以上企(qǐ)业达到27家(jiā)，其中(zhōng)富(fù)满微2022年毛利率降至19.35％，下降了34.62个(gè)百分点，公司在(zài)年报(bào)中也说(shuō)明(míng)了与这两方面原因有关。

　　有10家企(qǐ)业毛利率在60％以上，目前行业最高(gāo)的臻镭科(kē)技达到87.88％，毛(máo)利率(lǜ)居前且公司经营体量较大的公(gōng)司有复旦微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的10大企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　超半数企业研发费(fèi)用增长(zhǎng)四成(chéng)，研发占比不断提升

　　在(zài)国外芯片市场卡脖子(zi)、国(guó)内自(zì)主(zhǔ)研发上行趋势(shì)的背(bèi)景下，国内半导体(tǐ)企业需要不(bù)断通过研(yán)发投入，增加企业竞争力，进(jìn)而对长久业绩(jì)改观(guān)带(dài)来正向促进作用。

　　2022年半导(dǎo)体行(xíng)业累计研发费用(yòng)为506.32亿(yì)元，较2021年增(zēng)长28.78％，研发费用再(zài)创新高。具(jù)体公(gōng)司而言，2022年132家(jiā)企业(yè)研发费(fèi)用中(zhōng)位数为1.62亿元，2021年(nián)同(tóng)期(qī)为1.12亿元，这(zhè)一数据表(biǎo)明2022年半数(shù)企业研发费用(yòng)同比增长(zhǎng)44.55％，增长幅度可(kě)观(guān)。

　　其中(zhōng)，117家（近9成）企业2022年研发费(fèi)用同(tóng)比(bǐ)增长，32家企业增长超过(guò)50％，纳芯(xīn)微(wēi)、斯普瑞等4家企(qǐ)业研发费用同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)100％以(yǐ)上。

　　增长金额来(lái)看，中芯(xīn)国际(jì)、闻泰科技和海光(guāng)信息，2022年研发费(fèi)用增长(zhǎng)在6亿(yì)元以上居前。综合研发费用增(zēng)长(zhǎng)率和增长金额，海(hǎi)光信息、紫(zǐ)光国微、思瑞浦等(děng)企业比(bǐ)较突出。

　　其中，紫光国微2022年研(yán)发费用增长5.79亿元，同比增长91.52％。公司去年(nián)推出了国(guó)内首款支(zhī)持双模联网的联通5GeSIM产品，特种集成电路产品进入C919大型客机供应链，“年产2亿件5G通(tōng)信网络设备用(yòng)石英谐振器产业(yè)化”项目顺利(lì)验收。

　　表4：2022年研发(fā)费用居前的10大企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　从研发费用占营收比重来看，2021年半导(dǎo)体行业(yè)的中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明(míng)企业研发意愿增强，重视资金(jīn)投入。研发费用占(zhàn)比20％以上(shàng)的企业达到40家，10％至20％的企业达到42家。

　　其中，有(yǒu)32家企业不仅(jǐn)连续3年研发费用占比在10％以上(shàng)，2022年研发(fā)费用还在3亿元以上(shàng)，可谓既(jì)有研发高(gāo)占比又有研发高金(jīn)额。寒(hán)武纪-U连(lián)续(xù)三年研发费用(yòng)占比(bǐ)居行业前3,2022年研发费用占比达(dá)到208.92％，研发费用支出15.23亿元。目前公司思元(yuán)370芯片及(jí)加(jiā)速卡在众多行业领域中的(de)头部公司实(shí)现(xiàn)了(le)批量销售或达成(chéng)合作意向。

　　表4：2022年(nián)研发费(fèi)用占比居(jū)前的10大企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

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