4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服(fú)务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

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　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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