事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于(yú)什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位0 与单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存(cún)款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利(lì)于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：中国书画艺术 太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位