文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和(hé)理财拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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