近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政(zhèn你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名g)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名(qǐ)主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看好上市(shì)民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的(de)行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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