原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不(bù)可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行(xíng)业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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