近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持(chí)续(xù)颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗提(tí)供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的(de)国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力(lì)。

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