5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗”融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(j台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗ué)公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经(jī台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗ng)理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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