4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步ng>工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》