事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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