2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债(主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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