金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回(huí)落是长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(shì)因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xí长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心ng)不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎ长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心o)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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