5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市(shì)场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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