事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì唐山大地震和汶川大地震哪个严重)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zh唐山大地震和汶川大地震哪个严重ì) 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2唐山大地震和汶川大地震哪个严重023.05.13

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