文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìn朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗g)外(wài)，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑(huá)的(de)存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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