4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：<香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年/strong>工业(yè)生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造(zào)香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年(nián)高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》