5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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