事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于 30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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