来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面(mi亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思àn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēn亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思g)明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思trong>不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。