金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(2l是多少斤 2l是多少kggōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行(2l是多少斤 2l是多少kgxíng)的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探索国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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