2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济(jì)衰(shuāi)退的为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(l为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生iè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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