来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-202016年是什么年22年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。<2016年是什么年/strong>白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。