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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xi中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机à)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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